大同證券 李志中

公司產能利用率全面釋放。上半年公司受金融危機影響較大,營業(yè)收入與去年同期相比出現(xiàn)大幅下滑,進入下半年隨著消費電子產品市場的回暖,公司業(yè)務出現(xiàn)反彈,第三季度營業(yè)收入環(huán)比有大幅增長,而且單季度凈利潤也大于去年同期。目前,公司產能利用率較為充足,目前電聲器件產品產能利用率已經達到90%。之前公司的便攜式音頻產品業(yè)務比重較低,出貨量少,但在藍牙耳機業(yè)務承接了繽特力的全部訂單后,在6月份完成產能轉移,目前已經處于滿產狀態(tài),從三季度財報來看,藍牙耳機業(yè)務對總體業(yè)績的貢獻已經顯現(xiàn),預計全部規(guī)模效應將在2010年得到全面釋放,初步估計是6億營業(yè)收入貢獻。此外,公司與諾基亞在數(shù)字麥克風方面的合作穩(wěn)步推進,與部分NB電腦廠商在麥克風陣列方面的合作進展順利,這也是2010年業(yè)務的一個增長亮點。

公司擴充原材料存貨以迎接明年產能擴充。觀察財務報表發(fā)現(xiàn),歌爾聲學在存貨上較去年有大幅上升,經現(xiàn)場調研和與管理人員的溝通發(fā)現(xiàn),庫存明顯增加的原因是公司為了降低生產成本,大量自制了用于生產的模具,此外還備用了大量原材料,為接下來訂單的增加做準備。

定向增發(fā)擴產推動業(yè)績將保持穩(wěn)步提升。公司此次通過定向增發(fā)募集5.2億元用于以下項目。電聲產品方面,公司此次募集的資金計劃在微型數(shù)字麥克風項目投入1.49億元,設計產能為1.8億只,達產后預計年銷售額為4.2億元,達產毛利率在30%~35%之間;手機揚聲器/受話器計劃年產能2.77億只, 2011年達產銷售額為4.5億元,達產后毛利率可達25%~28%;2011年,數(shù)字音頻產品達產銷售額將達4.3億元,達產后毛利率可達20%~25%。

公司新增光電業(yè)務培育業(yè)務增長點。鑒于關鍵客戶對背光源用LED 封裝業(yè)務需求,歌爾聲學受讓濰坊華光新能電器有限公司(已更名為濰坊歌爾光電有限公司)全部股權,開始從事LED 相關產品的研發(fā)、生產和銷售。此次募集4716萬元的LED產品封裝項目為公司新進入的領域,投產后主要從事SMD LED產品封裝。從公司LED領域的看法得知,由于公司擁有以Samsung、LG、Nokia、Lenovo、ASUS等整機客戶,相應的整機LCD顯示屏對背光源有很大的市場需求,因此公司計劃利用現(xiàn)有大客戶成熟渠道,進行LED封裝進入中大尺寸LCD面板背光領域。公司在SMD LED在10~11年設計年產能為5000、10000萬只,預計在2011年達產后年銷售額將6400萬元;2010~2011年公司的大功率LED的設計產能分別為800萬、1600萬只,預計2011年達產后銷售額能達到1.2億元。

產品價格年降幅在5%-10%之間,對毛利率影響不大。談起明年原材料價格上漲時,公司對此并不擔心,公司認為美元走弱,大宗商品價格不斷上漲,再加上市場炒作,明年原材料價格也有上漲壓力,但公司產品原材料主要為振膜、磁鐵等,而對于黃金以及銅等原材料需求甚微,因此原材料漲價對公司的凈利潤影響很低。但公司的電聲器件、LED等產品大都用于消費電子領域,消費電子產品會將價格不斷下降和毛利率不斷走低的壓力傳導至上游零部件供應環(huán)節(jié),使公司電聲產品和LED產品價格仍將處于下降通道,我們認為,2009~2011年,公司產品平均降幅為8%、6%、5%,不過受益于日后產能全部釋放的利好因素,公司產品毛利率仍能保持穩(wěn)定態(tài)勢,以MEMS微型數(shù)字麥克風為例,目前的毛利率大概有30%-35%,但經過此次擴產,待產能利用率上升到90%時,毛利率便可以提升5個百分點。