□日信證券研究所

我們認(rèn)為電子行業(yè)的景氣程度至少還能持續(xù)兩年，大族激光（002008）產(chǎn)品受益于電子和非電子行業(yè)的需求提升、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的拓展以及激光產(chǎn)品替代進(jìn)口的需求，未來(lái)兩年?duì)I收仍將保持快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2010-2012年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.64億元、3.90億元、4.86億元，EPS分別為0.38元、0.56元和0.70元，對(duì)應(yīng)PE分別為28倍、19倍和15倍，與電子元器件同類(lèi)公司相比具有明顯估值優(yōu)勢(shì)，給予公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

公司是中國(guó)激光裝備行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括激光打標(biāo)機(jī)系列、激光焊接機(jī)系列、激光切割機(jī)系列、綠激光演示系列、PCB激光鉆孔機(jī)系列、CTP激光制版機(jī)系列等多個(gè)系列激光設(shè)備及其配套產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電子和非電子領(lǐng)域。公司在激光加工設(shè)備領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品性能、研發(fā)能力等方面競(jìng)爭(zhēng)力逐年提升。與國(guó)際上的羅芬西納、相干、IPG等相比，公司的市場(chǎng)份額正逐年擴(kuò)大。

自產(chǎn)激光器部件突破，毛利率提升空間加大。激光設(shè)備的核心部件是激光器，以往公司通過(guò)外購(gòu)激光器組裝生產(chǎn)成套設(shè)備，由于激光器外購(gòu)成本很高，公司產(chǎn)品利潤(rùn)受到蠶食。公司通過(guò)引進(jìn)高端人才進(jìn)行激光器的自主生產(chǎn)，并開(kāi)發(fā)出紫外激光器、綠光激光器，拓展了應(yīng)用領(lǐng)域。此外，公司在大功率激光器方面也取得突破，該產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，而且在成套產(chǎn)品同等售價(jià)的情況下成本較外購(gòu)可以降低六成左右，毛利率提升空間較大。這些產(chǎn)品除廣泛用于在硅片、晶圓切割、高密度PCB板切割以外，還可以用到家具、鈑金等傳統(tǒng)領(lǐng)域，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間較大。

新業(yè)務(wù)拓展效應(yīng)顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)彈性空間巨大。除了傳統(tǒng)的激光設(shè)備以外，公司還積極投入LED、光伏領(lǐng)域。目前，公司正逐步完成LED后端產(chǎn)業(yè)鏈的布局，主要包括整套的LED封裝設(shè)備（固晶機(jī)、分光機(jī)、灌膠機(jī)、焊線機(jī)、裝帶機(jī)等）、LED封裝和LED應(yīng)用這三個(gè)相互銜接的層面。通過(guò)對(duì)以上三個(gè)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的子公司冶星、路升、元亨光電之間進(jìn)行整合，企業(yè)內(nèi)部合力進(jìn)一步增強(qiáng)。由于LED屬于快速成長(zhǎng)的行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)周期性變動(dòng)影響較小，因此LED業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。此外，公司目前具有用于多晶硅片的激光劃片機(jī)、切割機(jī)可以用于薄膜電池的激光刻劃與掃邊，可以預(yù)見(jiàn)光伏將成為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的又一動(dòng)力。

公司業(yè)務(wù)從2009年下半年開(kāi)始得到快速恢復(fù)，受益于經(jīng)濟(jì)景氣程度高漲尤其是電子行業(yè)處于周期性上升階段，整個(gè)行業(yè)對(duì)激光機(jī)械設(shè)備需求量空前增加，公司在今年一季度也表現(xiàn)出淡季不淡的銷(xiāo)售。公司前四個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超過(guò)7000萬(wàn)元，而歷史經(jīng)驗(yàn)表明公司的銷(xiāo)售旺季集中在下半年，預(yù)計(jì)2010年公司將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.6億元。市場(chǎng)上擔(dān)心電子行業(yè)的景氣程度能否繼續(xù)持續(xù)，我們從企業(yè)訂單、庫(kù)存銷(xiāo)貨和行業(yè)需求判斷，電子行業(yè)的景氣程度至少還能持續(xù)兩年。公司產(chǎn)品受益于電子和非電子行業(yè)的需求提升、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的拓展以及激光產(chǎn)品替代進(jìn)口的需求，未來(lái)兩年公司營(yíng)收仍將保持快速增長(zhǎng)。

評(píng)級(jí)日期 研究機(jī)構(gòu) 研究員 最新評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)區(qū)間

２０１０－５－４ 東海證券 袁琤 買(mǎi)入 １９．９５

２０１０－５－３ 華泰聯(lián)合 盧山 增持 １７．７５

２０１０－４－２８ 國(guó)泰君安 魏興耘 增持 １５．８７

２０１０－４－２７ 安信證券 侯利 買(mǎi)入 ２０

２０１０－２－２ 招商證券 張良勇 強(qiáng)烈推薦 １４

２０１０－１－２８ 中信建投 董志強(qiáng) 買(mǎi)入 １５

攤?。牛校樱ㄔ? ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ａ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ ２０１２Ｅ

預(yù)測(cè)家數(shù) －－ －－ －－ ８ ８ ５

平均值 ０．４５００ ０．１９４４ ０．００４３ ０．４２３２ ０．５７３５ ０．７３３８

中值 －－ －－ －－ ０．３９２５ ０．５５５６ ０．６９６９

最大值 －－ －－ －－ ０．５４５２ ０．７０８６ ０．９２０６

最小值 －－ －－ －－ ０．３６０５ ０．４５６７ ０．５７１６

標(biāo)準(zhǔn)差 －－ －－ －－ ０．０６７９ ０．０９２８ ０．１６９９

行業(yè)平均 ０．５６７８ ０．３９５７ ０．３９７０ ０．５９２３ ０．６７６９ １．０４４６

滬深３００平均 ０．７５１２ ０．６０１３ ０．６０９９ ０．８２７０ １．０１１６ １．２５６７