品牌力、渠道能力、管理能力和研發(fā)能力是公司四大核心競爭力

2002 年起正泰成為全國銷量最大的低壓電器企業(yè)，目前正泰產(chǎn)品銷售價格享有5-10%的品牌溢價，品牌力凸顯。早在1994 年公司率先在國內(nèi)建立經(jīng)銷商體系，已有2000 多家網(wǎng)點，單點銷售額超過同行，買斷式經(jīng)銷使公司能夠低成本擴張，目前也重點開拓行業(yè)大客戶作為補充。公司內(nèi)控管理強，精益生產(chǎn)不斷降低成本，周轉(zhuǎn)效率高于同行，跟上海電科所合資成立電科電器，研發(fā)能力顯著增強。四大核心競爭力支撐公司超越同行，發(fā)展成為百年老店。

國內(nèi)市場份額提升、海外市場拓展、諾雅克、正泰電源是公司長期看點

公司在配電電器和控制電器的市場份額僅為11%，而終端電器高達38%，在華北、華南區(qū)的銷售占比低，品牌力能攻克產(chǎn)品和區(qū)域短板，提升國內(nèi)市場份額。公司海外銷售在出口占比重僅為4%，公司已開始自建渠道重點營銷自有品牌，海外銷售進入高增長期。低壓電器高端市場銷售占比約為20%，但利潤占比達到40%以上，諾雅克定位高端，注重用戶體驗，重點行業(yè)已取得突破進展。正泰電源以光伏逆變、UPS 為突破口，全面進入電力電子領(lǐng)域。

公司業(yè)績增長具有逆周期性，有望穿越周期波動

低壓電器下游以電力、房地產(chǎn)、機械、家電、鋼鐵、冶金、石化等為主，需求有周期性。成本中銅、銀、塑料、鋼鐵的占比分別約為20%、10%、10%、5%，公司每周會根據(jù)大宗商品價格波動調(diào)整采購價格，產(chǎn)品銷售價格調(diào)整次數(shù)要少很多。在經(jīng)濟下行大宗商品價格下降時，產(chǎn)品毛利率提升明顯，直至經(jīng)濟復蘇初期，大宗商品依然處于低位，而需求開始復蘇，公司業(yè)績有望一直保持持續(xù)增長，具有很強的逆周期性，當前經(jīng)濟環(huán)境可能是較好的投資時點。

投資建議及評級

我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為1.05、1.29、1.56元， 同比增長28/23/21%，參照可比公司估值水平，給予2012年20倍PE估值， 對應(yīng)目標價21元，首次給予公司“買入”評級。

風險提示

需求低于預(yù)期、價格下降超出預(yù)期、大宗商品價格高位。