投資邏輯

LED行業(yè)龍頭和CPV的先行者

公司是國內(nèi)LED 外延芯片行業(yè)龍頭，擁有144 臺MOCVD 設備，約占國內(nèi)保有量的18%，2012 年上半年公司設備將全部投產(chǎn)，形成560 萬片產(chǎn)能；控股子公司日芯光伏200MW 聚光光伏生產(chǎn)線于2011 年底開始試生產(chǎn)，成為全球最大的CPV 生產(chǎn)商；三季毛利率雖為虛假反彈，但毛利率趨于穩(wěn)定：公司三季度毛利率較上半年反彈2.6 個百分點至40.4%，我們認為毛利率的反彈是庫存高企帶來的芯片和材料回收時間差造成的，扣除材料回收業(yè)務的影響綜合毛利率保持在37%，而隨著上半年高價藍寶石襯底的出清，毛利率將逐漸趨于穩(wěn)定；供求關系逐步改善，行業(yè)步入穩(wěn)定階段：MOCVD 設備投資減緩，預計2012 年出貨量將減少一半至300～400 臺左右水平，到2012 年底行業(yè)有望達到供需平衡的水平，由于目前主要臺企的毛利率維持在20%左右，我們認為短期內(nèi)芯片價格出現(xiàn)較大幅度下跌的幾率較?。徽唵巫o駕，高庫存存在隱憂：行業(yè)需求的低迷導致公司毛利率上半年大幅下滑15%，三季末庫存高達9.3 億元，但公司材料回收業(yè)務和遞延收益的確認提供17%的成本下降空間；公司手握24.5 億政府路燈訂單，毛利率或接近60%，成為公司業(yè)績的穩(wěn)定支撐；

CPV開始啟動，有望成為新的利潤增長點

百MW 級CPV 廠商規(guī)?；瘞淼某杀鞠陆祵泳酃夤夥目焖侔l(fā)展，預計未來幾年將呈現(xiàn)翻番增長，日芯手握50 MW CPV 訂單，聚光業(yè)務有望成為未來公司新的增長點；投資建議

投資建議及評級

我們預測公司2011-2014 年營收分別為18.3 億，41.8 億，61.7 億和81.2億，復合增速64%；實現(xiàn)凈利潤分別為9.1 億，10.1 億，13.3 億和15.9億，對應2011-2013 年EPS 為0.63 元、0.70 元、0.92 元、1.10 元，復合增速21%，扣非后EPS 分別為0.29 元、0.51 元、0.70 元和0.78 元，復合增速39%；我們認為給予公司2012 年EPS 的行業(yè)平均估值20 倍，扣非后EPS 的30倍的估值是合理的，對應的股價為14.0~15.3 元，給予“買入”評級。

風險提示

目前庫存仍處于較高水平，如不能及時銷售或帶來大額的資產(chǎn)減值計提；