一

季報業(yè)績符合預期。2011年1季度,公司實現營業(yè)收入9.8億元,同比增長60%,營業(yè)利潤1.4億,同比增長110%,實現歸屬于母公司股東的凈利潤1.15億元,同比增長94%,處于年報預測的90-110%增長區(qū)間,對應EPS0.14元,符合市場預期。

二季將延續(xù)高增長。一季毛利率環(huán)比提升至28.6%,源于Q1高毛利零組件銷售占比高以及自動化帶來效率提升,尤其蘋果和三星等大客戶Q1表現優(yōu)異,期間費用率為13.6%,同比降低但環(huán)比有所提升,主要源于Q1收入基數低和前期大規(guī)模短期借款致財務費用偏高。展望二季,我們預計大客戶訂單尤其是配件出貨持續(xù)放量將使收入環(huán)比大幅提升約50%,毛利率略降1%,而費用率因規(guī)模效應和增發(fā)募集資金到位會有明顯降低。公司預測上半年同比增長60-90%,我們預計應在中間偏上位置。

迎接智能時代,新品驅動高成長。我們認為真正的成長在下半年,公司當前已全面進入智能手機、智能平板電腦、智能電視等新型消費電子主流供應鏈。

三季度開始,公司核心大客戶蘋果、三星和索尼的新品iPhone5\iTV\PS4&Move\Galaxy系列\(zhòng)智能電視將集中發(fā)布和放量,而歌爾圍繞聲、光和無線配套的MEMSMIC\SPK及音樂耳機、游戲機MIC模組和手柄、TVCamera\馬達\機頂盒、藍牙及3D眼鏡等產品也將放量,驅動公司下半年業(yè)績高成長。

重申歌爾的核心競爭力和成長邏輯。我們認為優(yōu)質大客戶、垂直一體化能力以及優(yōu)秀管理層是歌爾的核心競爭力。公司在聲、光、無線以及精密模具的同步研發(fā)/技術/自動化/測試等主要環(huán)節(jié)全面領先,垂直制造帶來快速反應能力和成本優(yōu)勢,未來公司將加強在電聲、微機電系統(tǒng)、短距離無線通信、音頻數字信號處理、主動式3D、體感智能交互等領域的研發(fā)與應用。圍繞聲、光、無線領域和核心大客戶蜂窩式發(fā)展,提供從零件到配件再到主機,公司將迎來收入高速增長,未來從消費電子向工業(yè)領域拓展也將成為新的增長極。

維持“強烈推薦”。我們預測12/13/14年EPS為1.1/1.65/2.4元,當前股價為26.19元,對應12/13/14年PE為24/16/11倍。隨著下半年新品效應、盈利改善以及行業(yè)估值切換,中長線股價仍有較大空間。作為行業(yè)龍頭以及未來三年較高的復合增長預期,我們認為歌爾應享受估值溢價,維持“強烈推薦”評級,目標價33元,相當于30倍12年EPS。

風險提示:新品新業(yè)務拓展不及預期,毛利率中長期下滑風險。