公

司近況：

歌爾聲學公告2011年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入40.77億元，同比增長54%，實現(xiàn)凈利潤5.28億元，同比增長91%，維持持續(xù)高成長趨勢，符合我們預期，略高于市場預期。同時公司預計一季度凈利潤增速為90-110%。

評論：

盈利能力提升是最大亮點。2011年歌爾聲學凈利率從10%提升至13%，產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、自動化能力提升和規(guī)模效應顯現(xiàn)是盈利能力提升的三個因素，基于這三個因素的可持續(xù)性，預計2012年盈利能力將持續(xù)優(yōu)化。

2011年為新一輪成長的起點。2011年對歌爾聲學的意義不僅是財務(wù)層次，更是為公司未來三年持續(xù)高成長奠定基礎(chǔ)，其一，從客戶開拓上，繼續(xù)鞏固在三星供應鏈的地位，成為蘋果、索尼、松下的核心供應商；其二，從產(chǎn)品研發(fā)上，耳機和電視揚聲器等新一代聲學產(chǎn)品、高畫質(zhì)攝像頭等光學產(chǎn)品和無線傳輸技術(shù)研發(fā)成熟，已經(jīng)進入客戶供應體系，452名碩士及以上研發(fā)工程師和206項專利是其保障；其三，從核心競爭力上，對自動化設(shè)備、模具和軟件算法等垂直一體化能力進一步整合，國際化研發(fā)團隊達上百位，預計人才和垂直一體化的整合將在2012年持續(xù)展開。

受益于下半年開始的技術(shù)創(chuàng)新大潮。消費電子行業(yè)進入技術(shù)創(chuàng)新觸發(fā)換機需求的時代。從產(chǎn)品上，ultrabook和智能電視將復制智能手機的創(chuàng)新路徑，預計三季度開始iPhone5、iTV、PS4和智能電視密集發(fā)布，歌爾聲學將是重要參與者。從創(chuàng)新環(huán)節(jié)上，基于人機互動的創(chuàng)新是核心，聲學互動、光學互動和無線互聯(lián)是三個方向，而歌爾聲學圍繞蘋果的聲學革命、三星的智能電視和索尼的游戲機正是圍繞這三個層次。值得注意的是，過去幾年技術(shù)創(chuàng)新更多在光學領(lǐng)域，由蘋果引領(lǐng)的聲學革命將逐步展開，“高端聲學體驗平民化”是其主題。

估值與建議：

我們預計公司2012年和2013年EPS分別為1.24和1.92（攤薄前），對應PE分別為21倍和14倍。作為A股唯一切入全球消費電子巨頭技術(shù)創(chuàng)新陣營的廠商及我們最看好的電子龍頭，持續(xù)高成長的歌爾聲學應享受估值溢價。蘋果、三星和索尼的技術(shù)創(chuàng)新帶來的優(yōu)異產(chǎn)品體驗是公司價值提升的因素，維持“推薦”評級。