機構：國金證券（600109）

　　股票：三安光電（600703）

精彩摘要:

公司11月12日晚間發(fā)布公告：擬使用自籌資金23.52億新臺幣(約50,568萬元人民幣)認購璨圓光電以私募方式發(fā)行的不超過1.2億股普通股，暫定入股價格19.6元新臺幣，交易方案實施后公司將持有璨圓光電約19.9%的股份，成為璨圓光電第一大股東。

點評：

股權交割預期最早于明年年初完成：本次股權投資方案在璨圓和三安董事會表決通過，后續(xù)需要大陸和臺灣政府主管部門審批通過以及雙方股東大會表決通過后實施股權交割，預計股權交割最快于明年年初實施。

戰(zhàn)略合作形成優(yōu)勢互補，提升公司綜合競爭力：此公司次參股臺灣璨圓光電，將依托璨圓光電在大尺寸背光、高功率LED方面的技術優(yōu)勢進一步提升自身的競爭力，同時依托璨圓光電和國際大廠在專利方面的交叉授權打開國際市場，提升品牌影響力。

產(chǎn)品技術形成互補，有望提升公司在大尺寸LED領域的技術實力：璨圓光電是臺灣第三大LED外延廠，公司LED產(chǎn)品70%應用于背光領域，主要客戶包括三星、LG、瑞軒、冠捷等電視大廠；目前臺灣璨圓擁有58臺MOCVD，子公司江蘇璨揚光電則擁有37臺MOCVD，預計到年底整體產(chǎn)能將提升至100臺左右，2012年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.80億新臺幣(約7.6億人民幣)；目前璨圓光電實驗室LED芯片光效已經(jīng)達到230lm/W，僅次于Cree和日亞，參股后公司與璨圓光電的技術交流將進一步提升公司在大尺寸、高功率LED芯片領域的技術實力；

繞開專利封鎖，邁出國際化戰(zhàn)略第一步：目前公司LED芯片的銷售地區(qū)主要是在國內(nèi)，專利問題成為國內(nèi)LED芯片企業(yè)國際化的主要障礙，而此次入股的璨圓光電與多家國際LED大廠完成了專利交叉授權(2008年璨圓光電取得美國Cree公司垂直結構高功率LED交叉授權，2010年璨圓獲得美國LuminusDevices中小功率藍綠光LED生產(chǎn)許可，2012年10月璨圓與日本廠商豐田合成簽署專利交互授權合約)，公司通過參股璨圓光電后將通過為璨圓光電代工的方式打開臺灣、美國、韓日市場，邁出公司國際化發(fā)展的第一步。

璨圓將受益于三安的成本優(yōu)勢，短期內(nèi)投資收益有限：2012年前三季度璨圓光電實現(xiàn)營業(yè)收入35.8億新臺幣，盡管LED背光需求旺盛，但是由于江蘇璨揚擴產(chǎn)緩慢，加上璨圓光電生產(chǎn)成本較高，前三季度公司虧損1.69億新臺幣(約3600萬元人民幣)，每股虧損0.35元新臺幣(約0.07元人民幣)，而三安光電憑借規(guī)模優(yōu)勢在成本控制方面具備領先優(yōu)勢，璨圓通過和三安光電的戰(zhàn)略合作，可以依托三安光電的供應鏈降低自身的生產(chǎn)成本，預計明年有望扭虧，但是三安光電此次參股短期內(nèi)的投資收益有限。

估值：

研報稱，公司參股璨圓光電將提升公司的綜合競爭力，逐步打開國際市場，但是短期內(nèi)對公司的業(yè)績影響有限，維持公司2012-2014年的盈利預測分別為0.65元、0.79元和0.97元，目前股價對應2012年的20倍和2013年的17倍，維持“增持”評級。