一季報業(yè)績符合預(yù)期。2011 年1 季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.8 億元，同比增長60％，營業(yè)利潤1.4 億，同比增長110％，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.15 億元，同比增長94％，處于年報預(yù)測的90-110％增長區(qū)間，對應(yīng)EPS 0.14元，符合市場預(yù)期。w

二季將延續(xù)高增長。一季毛利率環(huán)比提升至28.6%，源于Q1 高毛利零組件銷售占比高以及自動化帶來效率提升，尤其蘋果和三星等大客戶Q1 表現(xiàn)優(yōu)異，期間費用率為13.6%，同比降低但環(huán)比有所提升，主要源于Q1 收入基數(shù)低和前期大規(guī)模短期借款致財務(wù)費用偏高。展望二季，我們預(yù)計大客戶訂單尤其是配件出貨持續(xù)放量將使收入環(huán)比大幅提升約50％，毛利率略降1％，而費用率因規(guī)模效應(yīng)和增發(fā)募集資金到位會有明顯降低。公司預(yù)測上半年同比增長60-90％，我們預(yù)計應(yīng)在中間偏上位置。

迎接智能時代，新品驅(qū)動高成長。我們認為真正的成長在下半年，公司當(dāng)前已全面進入智能手機、智能平板電腦、智能電視等新型消費電子主流供應(yīng)鏈。

三季度開始，公司核心大客戶蘋果、三星和索尼的新品iPhone5\iTV\ PS4&Move\Galaxy 系列\(zhòng)智能電視將集中發(fā)布和放量，而歌爾圍繞聲、光和無線配套的MEMS MIC\SPK 及音樂耳機、游戲機MIC 模組和手柄、TV Camera\馬達\機頂盒、藍牙及3D 眼鏡等產(chǎn)品也將放量，驅(qū)動公司下半年業(yè)績高成長。

重申歌爾的核心競爭力和成長邏輯。我們認為優(yōu)質(zhì)大客戶、垂直一體化能力以及優(yōu)秀管理層是歌爾的核心競爭力。公司在聲、光、無線以及精密模具的同步研發(fā)/技術(shù)/自動化/測試等主要環(huán)節(jié)全面領(lǐng)先，垂直制造帶來快速反應(yīng)能力和成本優(yōu)勢，未來公司將加強在電聲、微機電系統(tǒng)、短距離無線通信、音頻數(shù)字信號處理、主動式3D、體感智能交互等領(lǐng)域的研發(fā)與應(yīng)用。圍繞聲、光、無線領(lǐng)域和核心大客戶蜂窩式發(fā)展，提供從零件到配件再到主機，公司將迎來收入高速增長，未來從消費電子向工業(yè)領(lǐng)域拓展也將成為新的增長極。

維持“強烈推薦”。我們預(yù)測12/13/14 年EPS 為1.1/1.65/2.4 元，當(dāng)前股價為26.19 元，對應(yīng)12/13/14 年P(guān)E 為24/16/11 倍。隨著下半年新品效應(yīng)、盈利改善以及行業(yè)估值切換，中長線股價仍有較大空間。作為行業(yè)龍頭以及未來三年較高的復(fù)合增長預(yù)期，我們認為歌爾應(yīng)享受估值溢價，維持“強烈推薦”評級，目標(biāo)價33 元，相當(dāng)于30 倍12 年EPS。

風(fēng)險提示：新品新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，毛利率中長期下滑風(fēng)險。