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事件
2012年11月12日，三安光電公布對外投資公告，擬由公司全資子公司廈門市三安光電科技有限公司使用自籌資金不超過23.52億新臺幣（約為50568萬元人民幣）認購臺灣證券交易所上市公司璨圓光電股份有限公司不超過1.2億股私募普通股。
點評
璨圓光電基本情況。璨圓光電是臺灣除晶元光電外最大的LED芯片企業(yè)，擁有近100臺MOCVD設(shè)備，在專利方面與日本大廠豐田合成有交叉授權(quán)。
經(jīng)營層面上，璨圓第三季營收13.54億元（單位為新臺幣，以下也相同），季增9.81%，營業(yè)毛利由第二季的2363萬元成長至9606萬元，毛利率由第二季的1.91%上升至7.09%，不過，受到營業(yè)費用上升影響，第三季稅后仍虧損3367萬元，每股仍虧損0.07元，呈現(xiàn)營收與獲利步調(diào)不一致，并低于市場預(yù)期第三季將轉(zhuǎn)盈的預(yù)期，璨圓前三季獲利累計虧損1.68億元，每股虧損0.35元。
入股璨圓對公司有三方面的積極影響。
（1） 專利。璨圓光電在專利方面與日本大廠豐田合成有交叉授權(quán)，公司與璨圓合作長期來看有助于緩解專利糾紛。
（2） 海外銷售。雖然國內(nèi)市場足夠大，但是宏觀經(jīng)濟波動也會影響LED需求的穩(wěn)定性，因此開拓海外市場對于三安有重要意義，同樣，國內(nèi)市場也是璨圓光電重點開發(fā)的市場之一。因此，雙方合作將有利于產(chǎn)品銷售。
（3） 緩解競爭。LED芯片領(lǐng)域價格競爭較為激烈，三安和璨圓均是芯片大廠，雙方合作將有利于緩解價格競爭。
對于三安光電，維持以前判斷。
（1） LED芯片業(yè)務(wù)仍然在改善。2012Q3收入環(huán)比有增長，毛利率也有提升。
（2） 路燈業(yè)務(wù)只是短期擾動因素。我們認為公司與泉州、安溪、淮南、蕪湖等地方政府簽訂的采購合同本質(zhì)上是對于公司在當(dāng)?shù)赝顿Y的補貼，雖然短期內(nèi)有一些擾動，但最終兌現(xiàn)的概率較大。
（3） 在照明市場沒有大爆發(fā)，也沒有某個一次性的階段性行業(yè)景氣刺激的背景下，公司的機臺開工數(shù)量逐漸上升，這是一種內(nèi)生和內(nèi)涵式的成長，公司的基本面呈現(xiàn)量變和質(zhì)變同時發(fā)生的上升趨勢，預(yù)期公司業(yè)績將是逐季改善的漸進過程，伴隨照明市場逐步啟動，依托公司的規(guī)模優(yōu)勢和逐漸上升的技術(shù)優(yōu)勢，公司業(yè)績將有更大彈性。
盈利預(yù)測與投資評級
我們調(diào)整2012~2013年EPS分別為0.68元和0.80元，按照2012年11月12日13.10元的收盤價計算，對應(yīng)未來兩年動態(tài)PE分別為19倍和16倍。維持公司“買入”評級，給予16元的目標價，對應(yīng)2013年20倍PE。
風(fēng)險提示
芯片價格下降；照明啟動低于預(yù)期。
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