業(yè)績高增長猶在，高管卻已經(jīng)忙不迭地減持“套現(xiàn)”。這是近期發(fā)生在電聲龍頭歌爾聲學(xué)（002241.SZ）身上的事情。

歌爾聲學(xué)今年一季度的業(yè)績?cè)龇^90%，而據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，包括副董事長、副總經(jīng)理、監(jiān)事會(huì)主席等在內(nèi)的多位高管從4月24日開始，輪番減持公司股份。

但今年以來，歌爾聲學(xué)的股價(jià)漲幅達(dá)57.50%，7月6日更創(chuàng)下38.80元的歷史新高，似乎“毫發(fā)無傷”于高管減持事件。

那么，高管大舉減持背后，到底藏有什么樣的玄機(jī)呢？

業(yè)績高增長難阻高管減持

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日，歌爾聲學(xué)被10位高管減持52次，套現(xiàn)金額為2.29億元。

其中，包括副董事長、副總經(jīng)理、監(jiān)事會(huì)主席等在內(nèi)的多位高管從4月24日就開始輪番減持。其中，副總經(jīng)理孫偉華和孫紅斌減持最為頻繁，在兩個(gè)月內(nèi)分別減持了10次。而公司實(shí)際控制人姜濱的弟弟——副董事長姜龍?zhí)赚F(xiàn)數(shù)額最大。5月29日，姜龍通過大宗交易減持330萬股，套現(xiàn)9603萬元。

“減持是高管個(gè)人的行為，我們公司層面也不好去限制什么?！?月5日，歌爾聲學(xué)證券事務(wù)代表王家好表示。

和其他業(yè)績不佳、公司高層紛紛“逃離”的情況大為不同的是，歌爾聲學(xué)近期的業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，甚至可以說是“笑傲”電子板塊。

財(cái)報(bào)顯示，2011年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.77億元，同比增長54.16%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.28億元，同比增長91.00%。今年一季度，公司業(yè)績依舊維持高增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.8億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.15億元，同比增長94%。

一季度是電子行業(yè)傳統(tǒng)淡季，多數(shù)電子公司一季度業(yè)績下滑，而歌爾聲學(xué)卻維持了不錯(cuò)的業(yè)績表現(xiàn)，據(jù)悉，蘋果iPad產(chǎn)品貢獻(xiàn)了最大的成長因素。公司同時(shí)預(yù)計(jì)今年上半年的業(yè)績?cè)龇鶠?0%到90%，繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢(shì)。

固定資產(chǎn)增長過快成隱憂

歌爾聲學(xué)作為全球第二大電聲器件生產(chǎn)商，產(chǎn)品主要分為兩大類：微電聲元器件和消費(fèi)類電聲產(chǎn)品，主要包括藍(lán)牙系列產(chǎn)品、微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器等。產(chǎn)品的下游應(yīng)用主要為手機(jī)、筆記本電腦、消費(fèi)電子產(chǎn)品等，以出口為主，三星、索尼、諾基亞以及蘋果都是公司的重要客戶。截至去年年底，公司產(chǎn)品出口所帶來的營收占到了營業(yè)收入的78.33%。

歌爾聲學(xué)自2008年上市以來，股價(jià)最低跌至2.62元（前復(fù)權(quán)），而自2008年到2009年，公司股價(jià)幾乎處于停滯狀態(tài)。2009年，由于受到金融危機(jī)的影響，公司的凈利潤一直處于負(fù)增長狀態(tài)。

而到了2010年，隨著全球消費(fèi)電子行業(yè)的回暖以及公司的“大客戶”戰(zhàn)略的配合，公司業(yè)績開始出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。當(dāng)年，公司凈利潤增長了176.79%。目前來看，業(yè)績高增長的態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)。

那么，高管作為上市公司的“知情人”，進(jìn)行減持，且是如此高密度的減持，不禁讓外界懷疑公司目前估值過高、業(yè)績?cè)鲩L可能會(huì)出現(xiàn)乏力等情況。

“確實(shí)有這樣的可能性，歌爾聲學(xué)是諾基亞等大型企業(yè)的微麥、受話器等供應(yīng)商，隨著一些主要客戶市場(chǎng)占有率下滑，公司的增長空間可能會(huì)不斷縮??；其次，近幾年業(yè)務(wù)的快速增長主要得益于公司客戶滲透率的不斷提升，但客戶規(guī)模容量也存在限度?！?中投顧問IT行業(yè)研究員王寧遠(yuǎn)表示。

他認(rèn)為，目前，歌爾聲學(xué)面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)是固定資產(chǎn)增長過快。公司屬于資本、技術(shù)密集型企業(yè)，然而公司2009年~2011年固定資產(chǎn)規(guī)模卻分別達(dá)到5.6億元、12.4億元和18.9億元，同期凈利潤僅為1億元、2.76億元和5.28億元，顯然，歌爾聲學(xué)凈利潤大多流入廠房建設(shè)而不是技術(shù)研發(fā)。

光大證券深圳羅田路營業(yè)部的劉曉杰認(rèn)為，歌爾聲學(xué)在大盤最近表現(xiàn)不佳的情形下接連攀升，過程中高管減持可能是源自對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及大市氣氛的擔(dān)憂，高管或認(rèn)為歌爾聲學(xué)的股價(jià)已達(dá)到或超出其自身角度預(yù)期，或顯示股價(jià)與相應(yīng)估值的背離。

也有業(yè)內(nèi)人士持不同看法，中金公司分析師趙曉光在研究報(bào)告中表示看好公司的垂直一體化模式的價(jià)值，隨著下半年蘋果及三星手機(jī)和電視新產(chǎn)品發(fā)力，三季度增速有望加快。

估值高于同行平均水平

歌爾聲學(xué)常被拿來和A股市場(chǎng)上的安潔科技（002635.SZ）、立訊精密（002475.SZ）等蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的電子業(yè)上市公司做對(duì)比。

Wind數(shù)據(jù)顯示，7月6日，歌爾聲學(xué)和上述2家公司的動(dòng)態(tài)市盈率分別為55.19倍、49.72倍、40.20倍，歌爾聲學(xué)的估值高于同行平均水平。

事實(shí)上，歌爾聲學(xué)的主營業(yè)務(wù)和上述公司存在差異，公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一是在香港上市的瑞聲科技（02018.HK）。

財(cái)報(bào)顯示，今年一季度，瑞聲科技的毛利率為42.97%，去年全年為43.95%。公司近幾年的毛利率一直維持在40%以上。歌爾聲學(xué)在這一反映公司盈利能力的指標(biāo)上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，今年一季度和去年全年的毛利率分別為28.65%和28.07%。

“這一方面是由于瑞聲科技的某些產(chǎn)品科技含量稍微高些；另一方面是由于身在香港的瑞聲科技在生產(chǎn)成本、關(guān)稅稅率方面都較歌爾聲學(xué)占有很大優(yōu)勢(shì)。”王寧遠(yuǎn)說。

與此同時(shí)，他認(rèn)為，瑞聲科技在競(jìng)爭(zhēng)方面主要有區(qū)位、資本、科技等優(yōu)勢(shì)，而歌爾聲學(xué)卻占有廣闊的市場(chǎng)空間。

“和瑞聲科技對(duì)比，歌爾聲學(xué)股價(jià)從技術(shù)形態(tài)上而言更具說服力。”劉曉杰表示，目前主力持倉已具備出貨空間，風(fēng)險(xiǎn)尚存。不過時(shí)機(jī)上較難預(yù)估；此外在出貨方式上，諸如是橫盤還是拉升出貨方面也較難估計(jì)。