公司7月31日發(fā)布2014年半年報(bào)，2014年上半年?duì)I業(yè)收入為21.77億，同比增長(zhǎng)30.03%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.03億元，同比增長(zhǎng) 52.89%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6.6億，同比增長(zhǎng)43.87%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)5.03億元，同比增長(zhǎng)44.06%。其中，第2季度營(yíng)收13.54億，同比增長(zhǎng)29.62%，環(huán)比增長(zhǎng)64.67%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)4.38億元，同比增長(zhǎng)44.60%，環(huán)比增長(zhǎng)92.03%。

點(diǎn)評(píng)：

主要季度財(cái)務(wù)指標(biāo)： 2季度營(yíng)收13.54億，同比增長(zhǎng)29.62%，環(huán)比增長(zhǎng)64.67%，單季度營(yíng)收創(chuàng)歷史新高；2季度歸屬于上市公司凈利潤(rùn)4.38億元，同比增長(zhǎng)44.60%，環(huán)比增長(zhǎng)92.03%，單季凈利潤(rùn)超4億，為歷史最高水平。2季度毛利率42.05%，同比上升20.04個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比上升5.6個(gè)百分點(diǎn)。2季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率9.5%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降9.4個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)156天，較1季度的230天有所下降。

行業(yè)景氣度提升，龍頭跑贏行業(yè)：三安光電上半年LED業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.3億元，同比增長(zhǎng)40.7%，主要受益于行業(yè)景氣度持續(xù)和行業(yè)集中度的提升，三安光電MOCVD由去年同期144臺(tái)增加至170臺(tái)，且開工率更為飽滿。今年年初以來(lái)，LED行業(yè)持續(xù)景氣，據(jù)我們跟蹤的臺(tái)灣LED芯片企業(yè)營(yíng)收來(lái)看，今年上半年臺(tái)灣LED芯片營(yíng)收同比增長(zhǎng)25%。而我們看到臺(tái)灣龍頭晶電上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)38.2%，大陸龍頭三安光電同比增長(zhǎng)40.7%，均大幅跑贏行業(yè)。這也驗(yàn)證了之前我們的觀點(diǎn)。行業(yè)LED行業(yè)由于進(jìn)入門檻相對(duì)較低，目前行業(yè)已進(jìn)入整合期，擁有技術(shù)、規(guī)模、專利及產(chǎn)業(yè)鏈資源的行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)越來(lái)越明顯，中小廠商將會(huì)陸續(xù)退出或被合并，行業(yè)集中度將不斷提升。從近期晶電并購(gòu)璨圓的行動(dòng)就可以看出，行業(yè)的整合有進(jìn)一步加快的優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有利于提高龍頭廠商的盈利能力，我們看好后續(xù)龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

行業(yè)需求旺，LED 業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.36%：從去年4 季度至目前為止， 由于行業(yè)需求旺盛而擴(kuò)張相對(duì)有限，上游芯片價(jià)格處于穩(wěn)中略降的趨勢(shì)，遠(yuǎn)好于之前每季度下跌3%-5%水平。由于芯片價(jià)格跌幅較少，且公司開工率飽滿，LED 毛利率同比提升4.36%。展望下半年和明年，我們認(rèn)為伴隨三安光電、乾照光電等廠商的產(chǎn)能陸續(xù)開出，上游芯片公司的價(jià)格和開工率可能會(huì)受到一些影響。

產(chǎn)業(yè)鏈合作不斷，行業(yè)地位將不斷加強(qiáng)：自之前收購(gòu)璨圓19.9%的股權(quán)，以自有資金2200 萬(wàn)美元收購(gòu)美國(guó)Luminus100%股權(quán)后，報(bào)告期內(nèi)，公司與首爾半導(dǎo)體公司、首爾Viosys 公司簽署了《合資合同》，標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，后續(xù)公司將會(huì)進(jìn)一步提升國(guó)際市場(chǎng)份額。除此之外，公司與聚飛光電、國(guó)星光電、鴻利光電簽署了長(zhǎng)期合作協(xié)議，穩(wěn)定并提升了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，同時(shí)公司控股子公司安瑞光電從事的應(yīng)用產(chǎn)品業(yè)務(wù)已得到多款汽車廠商的認(rèn)證，后續(xù)業(yè)務(wù)也將會(huì)逐步擴(kuò)大，公司已經(jīng)在產(chǎn)能擴(kuò)張、海外市場(chǎng)開拓、核心專利授權(quán)網(wǎng)絡(luò)布局、下游出?？诖_認(rèn)等方面進(jìn)行戰(zhàn)略布局，初具國(guó)際大廠氣象，行業(yè)地位繼續(xù)加強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

公司作為國(guó)內(nèi)LED 行業(yè)龍頭，在資本投資、研發(fā)能力、技術(shù)水平、客戶資源上的優(yōu)勢(shì)將構(gòu)筑其護(hù)城河，龍頭地位顯著。我們給予公司2014-2016年每股收益0.67、0.85和1.06元的盈利預(yù)測(cè)，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格和毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；公司外延式擴(kuò)張因海外政策法規(guī)限制受阻帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；人力資源成本上升帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等。