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公司公告郵科院與武漢國(guó)資簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，武漢國(guó)資擬以長(zhǎng)江通信資產(chǎn)入股烽火科技，整合光通信資產(chǎn)。

研究觀點(diǎn)

預(yù)計(jì)整合意在長(zhǎng)江通信光通信資產(chǎn)，將有利做大做強(qiáng)。本次戰(zhàn)略合作協(xié)議預(yù)計(jì)的整合目標(biāo)如下圖所示，預(yù)計(jì)長(zhǎng)江通信在本次整合后成為烽火科技實(shí)際控制的子公司，而武漢市國(guó)資委參股烽火科技。長(zhǎng)江通信主要有價(jià)值資產(chǎn)為長(zhǎng)飛25%股權(quán)，2010年長(zhǎng)江通信1.14億利潤(rùn)總額中，其中長(zhǎng)飛核算投資收益7453萬在（長(zhǎng)飛2011年利潤(rùn)預(yù)計(jì)在3.0-3.5億）。

我們認(rèn)為，郵科院本次借助烽火科技整合長(zhǎng)江通信后，必將由于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的原因進(jìn)一步將長(zhǎng)江通信有關(guān)資產(chǎn)整合到烽火和光迅，比如上述的長(zhǎng)飛光纖光纜資產(chǎn)，長(zhǎng)飛作為國(guó)內(nèi)最大的光纖光纜廠商，預(yù)制棒能力和光纖產(chǎn)能均居領(lǐng)先，若最終整合到烽火通信，有望形成國(guó)內(nèi)光纖領(lǐng)域巨無霸，推動(dòng)做大做強(qiáng)。

同時(shí)涉及地方國(guó)資和國(guó)務(wù)院國(guó)資整合，預(yù)計(jì)完成整合目標(biāo)仍需幾道關(guān)：第一步：長(zhǎng)江通信股權(quán)對(duì)價(jià)烽火科技股權(quán)，涉及地方國(guó)資和國(guó)務(wù)院國(guó)資的對(duì)價(jià)；

第二步：由于同一控制下的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)江通信所持25%的長(zhǎng)飛股權(quán)預(yù)計(jì)將整合到烽火通信，其他光通信資產(chǎn)按分類整合到有關(guān)公司，而長(zhǎng)飛為僅有三家股東的有限責(zé)任公司，股權(quán)轉(zhuǎn)移預(yù)計(jì)須征得其他兩方股東同意；

第三步：若考慮實(shí)際控制長(zhǎng)飛實(shí)現(xiàn)最終整合，仍然面臨長(zhǎng)飛其他兩股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓意愿和是否行使優(yōu)先收購(gòu)權(quán)的問題。

我們預(yù)計(jì)，本次整合啟動(dòng)有望成為郵科院平臺(tái)光通信資產(chǎn)整合的序曲，將有望推動(dòng)郵科院通信類資產(chǎn)的分門別類整合。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS為1.06、1.31、1.49元。

考慮到當(dāng)前間接整合資產(chǎn)如長(zhǎng)飛光纖光纜為較優(yōu)良資產(chǎn)，且明年接入網(wǎng)推動(dòng)的傳輸擴(kuò)容和3G擴(kuò)容有望帶來的傳輸擴(kuò)容機(jī)會(huì)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

催化劑因素：整合順利推進(jìn)，運(yùn)營(yíng)商提前傳輸擴(kuò)容、運(yùn)營(yíng)商FTTH建設(shè)力度超預(yù)期、光通信政策利好和投資超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：整合風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈下游強(qiáng)勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。