“這些家族公司的一股獨(dú)大，對(duì)董事會(huì)的治理結(jié)構(gòu)不利，他們利用所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)合一的模式，掌握內(nèi)部信息操控董事會(huì)，有可能進(jìn)行高拋低吸完成資本運(yùn)作，最后受傷的就是中小股民”

廈門湖里區(qū)枋湖路9-19號(hào)好利來工業(yè)樓里，作為國家級(jí)的“高新技術(shù)企業(yè)”的好利來電子科技股份有限公司正在緊張地準(zhǔn)備沖刺IPO。

好利來本次申請(qǐng)過會(huì)，計(jì)劃募集資金約3.19億元，其中約2.27億元用于電路保護(hù)元器件的擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，6129萬元用于研究中心建設(shè)項(xiàng)目，其余3000余萬元用于其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金項(xiàng)目。

然而，該公司高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)、客戶群以及募投項(xiàng)目的前景，卻受到了市場的質(zhì)疑。

黃氏家族間接壟斷98%股權(quán)

好利來科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單而集中，本次發(fā)行前，發(fā)行人總股本為5000.00萬股，由四位法人股東持有，其中好利來控股和旭昇投資所持有的股份為外資股，廈門衡明、廈門喬彰所持有的股份為社會(huì)法人股。

招股書顯示，好利來的實(shí)際控制人是黃漢僑家族，成員包括黃漢僑、鄭倩齡、黃舒婷。鄭倩齡系黃漢僑的配偶，黃舒婷系黃漢僑夫婦的女兒。黃漢僑、鄭倩齡夫婦通過持有100%股權(quán)的好利來控股間接持有公司63%股份，黃舒婷通過持有100%股權(quán)的旭昇投資間接持有公司35%股份，黃漢僑家族在本公司發(fā)行前間接共持有該公司98%股份，剩下的股權(quán)分別由廈門衡明和廈門喬彰各控股1%，控股份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上黃氏家族。

資料顯示，好利來控股于1975年8月在香港注冊成立，股本100萬港元，主營業(yè)務(wù)為投資控股和房產(chǎn)租賃；黃漢僑持股70%，其配偶鄭倩齡持股30%。而黃舒婷通過持有100%股權(quán)的旭昇投資目前除投資本公司外，未投資其他公司，也未經(jīng)營其他業(yè)務(wù)。

此前，相關(guān)市場人士對(duì)此表示擔(dān)憂：家族企業(yè)股權(quán)的減持與國有股完全不同，其減持者和受益主體完全一致，具有強(qiáng)烈的減持動(dòng)機(jī)。同時(shí)這些家族公司的一股獨(dú)大，對(duì)董事會(huì)的治理結(jié)構(gòu)不利，他們利用所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)合一的模式，掌握內(nèi)部信息操控董事會(huì)，有可能進(jìn)行高拋低吸完成資本運(yùn)作，最后受傷的就是中小股民。

與此同時(shí)，于8月13日發(fā)行申購的長白山旅游也同樣面臨著股權(quán)高度集中的質(zhì)疑?？毓晒蓶|建設(shè)集團(tuán)持有股份占長白山發(fā)行前總股本的82%，處于絕對(duì)控股地位。長白山旅游在招股書中做出風(fēng)險(xiǎn)提示，稱“如果發(fā)生控股股東利用其持股優(yōu)勢對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營決策、人事安排、利潤分配、關(guān)聯(lián)交易和對(duì)外投資等重大事項(xiàng)進(jìn)行非正常干預(yù)、控制的情形，可能損害公司及公司中小股東的利益?！?/p>

對(duì)比之下，本次申請(qǐng)IPO的好利來卻對(duì)其更高度集中的股權(quán)控制沒有做出任何風(fēng)險(xiǎn)提示。

客戶高度集中，回款能力受限

據(jù)招股書，按照合并利潤表口徑，公司在2011-2013年向前五大客戶的銷售金額占同期銷售收入總額的比例分別為48.45%、47.86%、51.13%，前五大客戶給該公司貢獻(xiàn)了約50%業(yè)績。

據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司前五大客戶為格力、美的、TCL、三星等國內(nèi)外知名企業(yè)及電子元器件專業(yè)分銷商瑞珣公司、韓國電子元器件貿(mào)易商ANT公司。

其中，格力穩(wěn)坐2011-2013年第一大客戶的寶座。2011-2013年好利來對(duì)格力電器的銷售金額分別為1,833.21萬元、1,457.95萬元和1,700.22，分別占當(dāng)年主營收入比重的10.33%、8.58%和8.32%，比重有所下降。

值得注意的是，三星從2011年的第十大客戶一躍成為了2013年的第二大客戶。招股書解釋，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)三星的銷售收入分別為156.62萬元、155.14萬元和1,294.34萬元，呈逐年增加的銷售趨勢，2013年的銷售收入為1294.34萬元，增幅較大，占據(jù)當(dāng)年銷售收入的6.34%。主要原因是公司開發(fā)的新型熔斷器產(chǎn)品適用于三星手機(jī)充電器，2013年三星加大對(duì)公司的采購量。

根據(jù)Strategy Analytics統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年智能手機(jī)整體出貨量比2012年提升41%，2013年第4季度，全球智能手機(jī)出貨量達(dá)2.902億臺(tái)，2012年同期出貨量為2.17億臺(tái)，出貨成長率略低于32%。根據(jù)這份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，三星去年智能手機(jī)出貨量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.198億臺(tái)，這一成就使該公司去年獲得32%的智能手機(jī)市場份額。

然而，據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2014年第二季度，三星智能手機(jī)出貨量下降3.9%，所占市場份額從去年同期的32.3%下降至25.2%。三星市場份額的縮小，對(duì)好利來新型熔斷器產(chǎn)品的需求將會(huì)受到一定影響，需引起投資者的關(guān)注。

與此同時(shí)，該公司2013年末應(yīng)收賬款總額為4,775.62萬元，相比2012年末增加890.34萬元，主要系2013年收入增加所致,尤其是公司產(chǎn)品進(jìn)入三星智能手機(jī)供應(yīng)鏈,公司對(duì)三星及貿(mào)易商ANT公司的應(yīng)收貨款增加。三星手機(jī)銷量的下降，也會(huì)降低公司的回款能力。

募投項(xiàng)目含金量待觀

招股書中顯示，本次募集資金31862萬元用于“電路保護(hù)元件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”和其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的運(yùn)營資金項(xiàng)目。其中，22733萬元用于“電路保護(hù)元件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”，占據(jù)了所有募集資金71.34%，而“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”卻僅僅用了6129萬元，僅占比19%。

據(jù)了解，電路保護(hù)元器件在全球范圍內(nèi)屬于高技術(shù)產(chǎn)品，對(duì)制造設(shè)備、原材料、工藝技術(shù)均有較高的要求。為了適應(yīng)下游產(chǎn)品的多功能、小型化、便攜性等需要，生產(chǎn)廠商需要不斷加大技術(shù)投入，開發(fā)新材料、新技術(shù)，生產(chǎn)新型產(chǎn)品。技術(shù)領(lǐng)先的廠商通過新產(chǎn)品的研制，可以獲得較高的利潤率水平，保證對(duì)研發(fā)和設(shè)備的持續(xù)投入，保持優(yōu)勢地位。

然而，招股書中也明確表示，在熔斷器的部分細(xì)分領(lǐng)域里，好利來的產(chǎn)品在某些關(guān)鍵的性能指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到了國際同行的先進(jìn)水平。但是與Littelfuse、Bussmann等國際頂尖電路保護(hù)元器件廠商相比，發(fā)行人在生產(chǎn)規(guī)模、資金實(shí)力、研發(fā)能力、管理水平等方面還存在差距。

理財(cái)周報(bào)記者在招股書當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，目前好利來僅擁有1項(xiàng)發(fā)明專利和20項(xiàng)實(shí)用新型專利。且這僅有的一項(xiàng)發(fā)明專利——錫鋰系無鉛焊錫是在2010年6月25日申請(qǐng)的，至今已經(jīng)過去了4年時(shí)間。也就是說，在這四年時(shí)間里，好利來并沒有新的發(fā)明專利，而在這個(gè)需要不斷研發(fā)新產(chǎn)品形成競爭力的行業(yè)里，該公司是否能持續(xù)給客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品也是個(gè)值得關(guān)注的問題。

該公司花費(fèi)超越70%的募集資金在于“電路保護(hù)元件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”，研發(fā)項(xiàng)目卻只占比19%，公司若沒有從根本上去提高產(chǎn)品研發(fā)水平，更新產(chǎn)品含金量，該項(xiàng)目的收益情況也得進(jìn)一步觀察。